Инвестиционная идея

24.03.2016

Спред немецких и американских гособлигаций

В конце апреля 2015 года известный инвестор Билл Гросс заявил о переоценённости немецкий государственных облигаций (бунды), назвав свою инвестиционную идею продажи бундов «игрой на понижение целой жизни». Почти сразу после новости о том, что Гросс продает немецкие бунды, их цена резко пошла вниз со 160,7 до 148,2 буквально за пару месяцев.

Бунды достигли максимальных уровней во многом на ожиданиях начала программы количественного смягчения в еврозоне, которая была объявлена в январе 2015 года и была запущена в марте того же года. После коррекции в мае и июне, бунды продолжили расти и к настоящему моменту достигли уровня 160,5. При этом максимум был установлен на отметке 166,6 в конце февраля 2016 года.

Спред между американскими казначейскими облигациями и немецкими бундами также достиг своих минимумов. На данный момент 10-летние бунды торгуются с премией к 10-летнему госдолгу США в размере 32,5 пунктов. Расширение данного спреда началось в середине 2011 года, когда бунды и казначейские бумаги торговались примерно по одним и тем же ценам, и продолжается до сих пор.

Разница между гособлигациями ведущей экономики еврозоны и крупнейшей экономики мира заключается не только в существенной премии, с которой бунды торгуются к американской десятилетке, но и в фундаментальных различиях монетарного цикла, в котором пребывают обе экономики. ЕЦБ активно наращивает объемы программы количественного смягчения, тогда как ФРС, несмотря на признаки замедления экономического роста, начал цикл ужесточения кредитно-денежной политики. В то же время спрос на немецкие госбумаги со стороны ЕЦБ ограничен лимитами на покупку выпущенных бумаг отдельно взятых эмитентов. Сейчас этот лимит составляет 33%. Таким образом, покупка казначейских бумаг и продажа бундов является ставкой на сужение спреда между двумя бумагами с серьезным макроэкономическим подспорьем.

Реализовать данную инвестиционную идею можно используя деривативы. Фьючерс на 10-летний госдолг США на текущий момент торгуется по 129,6. Фьючерс на немецкий бунд, торгующийся в евро, сейчас стоит 162,4. Для получения равной экспозиции, учитывающей курс евро/доллара, следует покупать 3 контракта фьючерсов на 10-летний госдолг США и продавать 2 контракта фьючерсов на бунды. В среднем, за последние 20 лет спред находился на уровне 10,0. Стоит также учитывать расходы на перекладку контрактов, в случае более долгосрочной реализации данной идеи. Помимо получения экспозиции через фьючерсные контракты, есть вариант с физической покупкой облигаций США и продажей фьючерсов на бунды. В этом случае, снижается рисковый профиль сделки за счет более низкой волатильности американских бумаг и получения по ним купонных выплат.

К списку статей